2022-04-06华鑫证券有限责任公司孙山山对青岛啤酒进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期，高端化效果显著》，本报告对青岛啤酒给出买入评级，当前股价为79.41元。
青岛啤酒(600600)
事件
2022年03月28日晚间，公司发布2021年年报： 2021年公司营收301.67亿元，同增8.67%； 归母净利润31.55亿元，同增43.34%；扣非为22.1亿元，同增21.54%。
投资要点
疫情影响四季度， 原材料上涨影响盈利
公司2021年公司营收301.67亿元，同增8.67%； 归母净利润31.55亿元，同增43.34%；扣非为22.1亿元，同增21.54%。其中2021Q4营收33.95亿元，同增1.7%；归母净利润为-4.55亿元，同增41%；扣非-10.09亿元，同减17%。 考虑土地补偿款4.36亿元，还原四季度实际亏损8.91亿元， 2020Q4利润亏损7.77亿元。 四季度出现亏损，系疫情影响叠加销售淡季下固定成本摊销所致。
毛利率2021年36.71%（同减4pct），其中2021Q4为-18.01%（同减46pct），系会计准则调整及原材料上涨所致；净利率2021年10.79%（同增2.4pct），其中2021Q4为-13.58%（同增10pct），系原材料成本大幅上涨及确认冬奥会广告费用投入所致。 2021年营业成本190.91亿元，同增6.4%，系原材料价格上涨及品种结构优化使得当期营业成本同比增加。 2021年经营活动现金流净额同增22.00%，系因销量增加及品种结构优化使得销售商品、提供劳务收到的现金同增11%所致。
主品牌继续量价齐升， 高档酒销量亮眼
分产品来看， 2021年啤酒营收296.73亿元（同增8.5%），毛利率36.73%（同增1.3pct），对应总销量793万千升（同增1.38%），对应价格为0.37万元/千升（同增6%）。 其中2021Q4公司啤酒销量84.6万千升，同减3.65%， 系疫情反复影响。
其中主品牌青岛啤酒营收197.96亿元（同增14.75%），对应销量432.9万千升（同增11.6%），对应价格为0.46万元/千升（同增2%） ，产品结构持续优化；青岛啤酒高档以上产品销量52万千升，同增14.2%。其他品牌营收98.77亿元（同减2.1%），对应销量360万千升（同减8.7%），对应价格为0.27万元/千升（同增4%） ，受益于崂山提价及品牌升级所致。
分区域来看， 分区域来看， 2021年山东地区营收197.47亿元（同增10%），销量531.77万千升（同增3.4%），销量占比67%；华北地区营收72.75亿元（同增12%）,优德官方登录，销量201.74万千升（同增7%），销量占比25%。华南地区营收33.67亿元（同增3%），对应销量93万千升（同减1%），销量占比12%。华东地区营收27.92亿元（基本持平），销量90.52万千升（同减7%），销量占比11%。 截止2021年末公司共有13265个经销商，净减少1152个。分渠道来看， 2021年餐饮夜场等即饮销量占比44%， KA、流通渠道等非即饮销量占比56%。
既定品牌战略不变， 高端化仍将持续
2022年公司将持续推进“青岛啤酒主品牌+崂山啤酒第二品牌” 的品牌战略，积极培育及研发战略性新产品和新特产品。公司将发挥覆盖全国主要市场的生产和销售网络布局优势，巩固和提高在基地市场的优势地位和新兴市场的占有率，构建以消费者为中心的营销管理体系。
此外， 公司将构建多业态深度关联、相互补充、利他共生的生态圈。依托“TSINGTAO1903青岛啤酒吧” 连锁业务，着力打造品牌推广的新高地、消费者体验的新高地、生鲜啤酒等高端啤酒销售的新高地。 公司既定高端化进程不变，产品结构仍将持续优化。展望2022年，随着原材料持续上涨，我们认为公司有望通过直接提价或间接提价等方式应对，产品结构持续优化下有望持续释放业绩。
盈利预测
我们看好公司产品结构持续优化及管理效率提升下业绩持续释放。 预计2022-2024年EPS为2.50/2.99/3.48元，当前股价对应PE分别为33/27/24倍， 首次覆盖，给予“推荐” 投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、 疫情拖累消费、 旺季销售不及预期、 提价不及预期、原材料上涨等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国金证券(600109)刘宸倩研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.42%，其预测2022年度归属净利润为盈利32.97亿，根据现价换算的预测PE为32.88。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有30家机构给出评级，买入评级25家，增持评级4家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为102.64。证券之星估值分析工具显示，青岛啤酒（600600）好公司评级为4星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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